PKO BP: konflikt w Iranie wydłuża okres stabilizacji stóp; docelowo stopa referencyjna może spaść do 3,0 proc.
Ekonomiści PKO BP oceniają, że w warunkach konfliktu w Iranie Rada Polityki Pieniężnej najprawdopodobniej pozostawi stopy procentowe bez zmian co najmniej przez rok, a w 2027 r. możliwy jest spadek stopy referencyjnej nawet do 3,0 proc. Jednocześnie – w ich ocenie – podwyżki stóp nie są potrzebne, o ile nie nastąpi odkotwiczenie oczekiwań inflacyjnych. fot. PawelKacperek / / Shutterstock
„Przed wybuchem wojny w Zatoce Perskiej zakładaliśmy, że stopa referencyjna NBP na koniec roku wyniesie 3,50 proc., ale przedłużający się konflikt na Bliskim Wschodzie zamyka drogę do obniżek stóp. Obecnie spodziewamy się stabilizacji stóp co najmniej przez rok. Prognozujemy, że wzrost cen paliw nie przełoży się istotnie na pozostałe kategorie koszyka inflacyjnego, zwłaszcza po wprowadzeniu tarczy CPN, a przyspieszenie inflacji CPI będzie przejściowe i umiarkowane” – wskazano w raporcie.
W raporcie zwrócono też uwagę, że rynkowa wycena ścieżki stóp NBP, wynikająca z kontraktów FRA, sugeruje do końca roku trzy podwyżki po 25 pb., jednak – według PKO BP – przy założeniu stopniowej deeskalacji wojny w II poł. 2026 r. Rada nie powinna podjąć takich decyzji. Ekonomiści podkreślają przy tym, że obecne uwarunkowania makroekonomiczne znacząco odbiegają od sytuacji z jesieni 2021 r., kiedy RPP rozpoczęła zacieśnianie polityki pieniężnej: obecnie stopa nominalna znajduje się powyżej poziomu neutralnego, a realne stopy są dodatnie. Dla porównania, w 2021 r. stopa referencyjna NBP wynosiła 0,1 proc., a stopy realne pozostawały głęboko ujemne.
PKO BP przypomina również, że zanim Rada w 2021 r. zdecydowała się na pierwszą podwyżkę, inflacja CPI doszła do blisko 6 proc. rdr, a projekcja NBP wskazywała wzrost cen przekraczający cel NBP w całym horyzoncie projekcji. Z kolei w 2026 r. inflacja – według tych ocen – nie powinna przekroczyć 4 proc. rdr, natomiast od II kw. 2027 r. możliwy jest jej wyraźny spadek. „Biorąc pod uwagę podażowy charakter szoku oraz opóźniony wpływ oddziaływania polityki pieniężnej na inflację, podniesienie stóp nie jest konieczne, o ile nie dojdzie do odkotwiczenia oczekiwań inflacyjnych” – dodano.
Kredytobiorcy muszą uzbroić się w cierpliwość
W marcowych wypowiedziach członkowie RPP zapowiadali, że w kolejnych miesiącach Rada pozostanie w podejściu wait-and-see i wstrzyma się z rozstrzygnięciami do czasu zakończenia wojny w Iranie. „Bankierzy centralni pozostają ostrożni wobec scenariuszy podwyżek stóp, oceniając, że do decyzji o zacieśnieniu monetarnym kluczowa jest ocena trwałości szoku. Niektórzy oceniają rynkowe wyceny podwyżek jako przereagowanie i nerwowość inwestorów. Zasada uzależniania decyzji od napływających danych staje się szczególnie aktualna, a wśród istotnych dla decyzji RPP danych na znaczeniu zyskują oczekiwania inflacyjne i monitoring częstości dostosowań cen w gospodarce” – wskazano w raporcie PKO BP.
W ocenie PKO BP RPP może wrócić do dyskusji o obniżkach stóp procentowych w 2027 r. „Zwłaszcza początek 2027 r. roku będzie pod znakiem wyraźnego spadku inflacji na efektach bazy, nawet w okolicy 2,0 proc., co te dyskusje obniżkowe będzie jak najbardziej stymulowało. Według nas, w perspektywie około dwuletniej docelowa stopa procentowa wynosi ok. 3,0 proc., więc widzimy docelową stopę poniżej bieżącego poziomu, a nie powyżej. Trajektoria stóp procentowych w naszej ocenie się nieco przesuwa, jednak swojego kształtu się nie zmienia” – powiedziała dyrektor Biura Analiz Ekonomicznych PKO BP Marta Petka-Zagajewska.
Podsumowując, według ekonomistów PKO BP przedłużający się konflikt w regionie ogranicza przestrzeń do obniżek i sprzyja scenariuszowi stabilizacji stóp co najmniej przez rok. Jednocześnie bank zakłada umiarkowany, przejściowy wpływ wzrostu cen paliw na inflację i widzi możliwość powrotu do rozważań o cięciach stóp w 2027 r., z docelową stopą w okolicach 3,0 proc. (PAP Biznes) tus/ asa/ Źródło: PAP Biznes